大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战备状态提升到最(zuì)高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族(zú)警察(chá)发(fā)生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科(kē)索沃(wò)战争结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一数(shù)据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货(huò)合(hé)约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继(jì)续加息的押注诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别(zhù)，数(shù)据公布(bù)后，这些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交易(yì)员们(men)一直坚信(xìn)，美联储今年(nián)将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于对期(qī)货的押(yā)注，今(jīn)年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降(jiàng)息幅度低于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的(de)缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息(xī)的可能性。交易(yì)员们(men)现在认为(wèi)，6月份的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期(qī)化(huà)工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一(yī)分化(huà)的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期(qī)货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看，前期原(yuán)油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的(de)财(cái)政盈(yíng)亏平(píng)衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的(de)情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需面持(chí)续带动产(chǎn)业链(liàn)各环(huán)节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势(shì)明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于(yú)震荡下(xià)行(xíng)的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货(huò)分(fēn)析师刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受到天气(qì)因素的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在(zài)下调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部分(fēn)区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处于(yú)季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化工受(shòu)到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调(diào)研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫(yì)情几(jǐ)年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的(de)需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复(fù)。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低(dī)迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格(gé)同步走低(dī)，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修复(fù)过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传出(chū)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别因甲醇(chún)价格太(tài)低(dī)，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得(dé)持续(xù)关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前(qián)下(xià)游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平，从而开启倒逼(bī)上游降(jiàng)负(fù)或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即(jí)使存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而(ér)不(bù)是行情(qíng)的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势主(zhǔ)要还(hái)是(shì)基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油(yóu)尽管(guǎn)受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议(yì)上(shàng)承诺(nuò)将加大(dà)力度(dù)打击俄(é)罗(luó)斯逃避(bì)其石油和(hé)燃料(liào)出口(kǒu)价格(gé)上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预计今年(nián)全球(qiú)需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强的(de)关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的(de)成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及(jí)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进一(yī)步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升，预(yù)计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目前(qián)油(yóu)价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生(shēng)产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原(yuán)油折(zhé)算成本(běn)的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及(jí)成品油发运(yùn)船期(qī)中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部(bù)长再次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和(hé)美国债务(wù)上限谈判(pàn)带来的需求端不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基准去库(kù)预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易获(huò)得支(zhī)撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库(kù)存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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