2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来(lái)越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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