美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可(kě)从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元引力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙(x1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ù)事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季(jì)度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储可(kě)能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流(liú)动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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